《时寒冰说》第8章

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中国股民一直不能获得稳定的回报，不仅是制约中国资本市场发展的一大因素，也是影响中国资源优化配置和有效拉动内需、实现民富国强的障碍。
放下这些不提，股市对货币的吸纳作用也是赋予它的职责。
股市吸纳货币
我们知道，2003年，中国赋予房地产吸纳货币的使命，房价开始飞速上涨，而股市也一样。与房地产不同，股市要扩大吸纳货币的能力，必须解决一个障碍——股权分置问题。
股权分置改革，看起来国有大股东给了流通股一些补偿，但实际上受益最大的依然是国有股东。因为，国有大股东当初上市时并没有以现金在市场上购买股份，而是以远远低于真实市场价的资本估值而获得的股份及控股权，这些股权一旦上市流通，获取的收益是非常惊人的。
2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出〃积极稳妥解决股权分置问题〃。
而这个时期，也正是中国货币步入超发轨道的时候。也就是说，股权分置改革，实际上消除了股市对超发货币的吸纳阻碍，同时，也使国有股股价连涨数倍，做大了　国有资产。股权分置改革提升了上市公司控股股东拉升股价的动力，这意味着，大股东与流通股股东在利益方面有了共同点。2005年6月6日，上证综指从　998。23点开始起飞，到2007年10月16日，创下了6124。04的历史高点。
大量资金涌入股市，使得股市成为吸纳超发货币的重要场所。2007年10月16日左右，沪指登上6124点的历史高点时，两市a股总市值约为27。5万亿　元人民币。而2007年11月6日，中国石油以约7万亿元的总市值高调上市，使两市总市值达到33。62万亿元。
从吸纳到蒸发：香消玉殒
在货币持续超发后，常年累积的能量终于如岩浆般迸裂。2007年，物价飞涨，犹如火一样燃烧。中国缺少像美联储那样明确的注销货币的机制，这使得通过股市蒸发货币、消灭购买力成为选择。
随后，中国股市惨烈大跌，使财富迅速缩水，持续飞涨的房价立即掉头向下。国内开始出现通缩苗头。到了2008年10月16日，沪市总市值仅剩10。5万亿　元，流通市值为3。1万亿元。一年以来，两市的总市值已经蒸发超过20万亿元，相当于2007年75％的gdp被蒸发掉！
第一部分　第15节：货币凶猛与房价股市之谜（15）
如果理解了2007年通胀最严重时，政府对控制物价的严厉态度，就不难理解中国股市的这种看似怪异其实非常明了和直观的走势。股市下跌将部分购买力蒸发，成为从源头上抑制通胀的捷径——这正是我从2007年9月开始呼吁a股空仓的判断依据之一。
但a股更重要的作用是融资，从股市成立之初到现在，这个功能始终都很重要。如果不能理解这一点，就无法准确判断中国股市的大趋势。
实际上，每每想到这一点时，我都忍不住痛心。2008年，在股市大跌时，我也曾呼吁政府救市。我的想法是：在全球哀鸿遍野的时候，在很多优秀企业濒临破产　的时候，中国如果能够保持住资本市场的稳定，更有利于走出去，对外展开收购，这种机会转瞬即逝。而实际情况却是，中国股市比任何一个国家的股市跌得都惨，　首先实现了自残，以至于使自己也陷入危机之中，再无力走出去。
实际上，中国买那么多美国国债，还不如多买些企业的股权——这也是我前面曾提到的——通过这种途径介入甚至控制外国的一些优质企业和资产。比如花旗银　行，2006年，它的股票曾达到每股55。70美元，市值达到2772亿美元，而在2008年跌到3美元，2009年的3月6日，更是在盘中跌至0。97　美元，与最高时期相比，跌幅高达98％，总市值只剩55亿美元，与中国的上市银行相比，它仅仅高于南京银行和宁波银行这两家城市商业银行，低于当时我国a　股所有其他上市银行。
不仅金融业，美国优秀的制造业同样跌得惨不忍睹。比如，美国通用汽车股价在一年时间下跌90％，到2008年年底跌到3美元。对于中国而言，诸如此类的机会实在太多，而都被错过了。
中国的行事方式，缺少大棋局观。
扩大吸纳的海绵
我们已经知道，融资一直是股市的最大功能。既然如此，那么，股市对资金的吸纳能力毫无疑问也会加大。
2007年，a股市场首次公开募股（ipo）创历史纪录，沪深两市ipo募集资金约4771亿元，加上再融资3657亿元，2007年a股融资总额突破　8000亿元，超过2002~2006年5年间的融资总和，也超过了美国的融资总和，中国ipo金额全球第一。而名列第三、第四的巴西、俄罗斯股市，新股　发行规模只有200多亿美元。
2008年上半年，在股市一路下跌、投资者损失惨重的情况下，a股依然融资2437。22亿元，与2007年上半年同比上升25。31％。
2009年，a股市场股权融资规模达5125。26亿元，融资规模居全球第一位。
2010年，政府投资发展到关键时候，当年3月的政府工作报告提出〃积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样　化投融资需求〃。截至2010年年底，531家公司在a股市场融资10275。2亿元（包括a股ipo、再融资和债券市场），成为a股有史以来最大的融资　年份。其中首发347家融资4883亿元，超过全球ipo融资总额的一半，再创全球第一。2010年的首发市盈率高达58。33倍，部分新股甚至定出了市　盈率超过百倍的〃天价〃。许多公司已透支未来多年的发展。最为典型的便是海普瑞，询价机构与保荐机构互相捧场，询价机构的最高报价竟然达到250元，公司　发行价最后定在148元，超募资金50多亿元。
2010年5月6日，中国第一高价股海普瑞在深交所上市挂牌交易，开盘166元，涨12。16％
其实，从股市的发展历史来看，它的功能并非仅限于融资。
对股市简单化的定位是投资者无尽的哀伤。
美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只；香港股市扩容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。而中国仅仅用20年的时间，就已发行了2000多只股票——这其实也是一种泡沫，一种因过量融资造成的横向扩大累积的泡沫。
由于过量融资，2010年，a股表现在全球主要股指中仅略好于西班牙股指，居全球倒数第二。
无节制的融资所产生的抽血效应，使得a股投资者难以获得与其出资金额相对应的稳定的回报。当然，单就这个时间段而言，自从2010年6月进入新周期后，在　泡沫累积期会带来机会，问题是，泡沫的累积必将破灭，而泡沫破灭后依然是财富的蒸发，留给普通投资者的依然是伤痛，a股的赚钱效应很难保持稳定和持续。
第一部分　第16节：货币凶猛与房价股市之谜（16）
伦敦商学院的埃罗伊路·迪姆森、保罗·马什和麦克·斯丹顿研究认为，像中国这样的新兴国家，股市回报率远远滞后于经济增长速度，两者的相关性几乎不存在。　这其实一点都不难理解：超量的货币供应和超量的新股发行，以及资本市场的利益输送等弊端，稀释了普通投资者的财富和权益。
因此，投资中国股市必须高度重视这种特殊性。在趋势判断和股市投资中，必须考虑这些看起来〃外在〃而实际上更为重要的因素。
内幕交易的巨大危害
除了融资规模的扩大，内幕交易等问题也是对普通投资者的巨大危害。
经济学中的完全信息假设在现实中并不存在。在资本市场，相关利益主体总在通过各种方式影响市场，以引导行情向着对自己有利的方向行进。比如，那些握有重仓　的机构对市场总是表现出信心十足的一面，无论何时，他们总是市场人气的引领者，欺骗普通投资者跟风，等到他们将股票抛掉，又立即变脸，成为唱空者，以促使　股市下跌，等着在低位收集散户投资者带血的筹码。
因此，经济学家吴敬琏直言，中国股市连赌场都不如。
2001年1月，中央电视台《对话》、《经济半小时》栏目播出对吴敬琏的访谈，吴敬琏谈了对股市的一些看法，其间谈道，〃中国的股市很像一个赌场，而且很　不规范